Incentivi IRR-based: quando il tempo conta
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La scorsa settimana abbiamo introdotto i meccanismi di incentivazione multiple-based: strumenti intuitivi che legano i bonus del management al raggiungimento di un determinato multiplo di ritorno sul capitale investito.
Se te la sei persa o vuoi ripassarla, qui trovi l’articolo completo sul MOIC, una delle metriche più diffuse nei Management Incentive Plan.
Abbiamo però visto anche il limite strutturale di questo approccio: il MOIC misura il ritorno assoluto, ma non considera il tempo necessario per ottenerlo.
Ed è proprio per questo che oggi parliamo di IRR-based incentives: meccanismi che premiano non solo l’ammontare guadagnato, ma anche la velocità con cui tale profitto viene raggiunto.
Che cos’è l’IRR (Internal Rate of Return)?
L’IRR è una misura del rendimento annuo composto generato da un investimento.
Mentre il MOIC ci dice quante volte abbiamo moltiplicato il capitale, l’IRR ci dice a quale tasso di rendimento annuo abbiamo ottenuto quel risultato.
Qualche esempio semplice:
Investo 100 (= Equity investita) e incasso 200 dopo un anno
Nel caso di investimenti di durata pari a un anno, l’IRR è semplice da calcolare e corrisponde al tasso di rendimento semplice.
Nel nostro esempio IRR = (200-100)/100 = 100%
Cosa significa un IRR pari al 100%? Significa che siamo riusciti a raddoppiare il capitale investito in soli 12 mesi. Un IRR pari al 100% corrisponde a un MOIC pari a 2x.
Investo 100 (= Equity investita) e incasso 200 dopo due anni (o più)
Il calcolo dell’IRR diventa molto più complesso quando gli investimenti hanno durata pluriennale. In questi casi, la formula assume questa forma, che riconosco possa fare molta paura:
Fortunatamente abbiamo una magica funzione Excel (IRR o TIR, rispettivamente nella versione inglese e italiana) che ci può aiutare a calcolarlo comodamente.
Però a noi interessa avere una comprensione intuitiva del concetto. Ebbene, se il MOIC mi dice di quanto sono riuscito a moltiplicare il capitale nel corso del mio periodo di investimento (indipendentemente dalla sua durata), l’IRR mi dice: “Qual è il tasso di rendimento che ho ottenuto in media per ogni anno di durata dell’investimento?”
Se ho investito 100 e ricavato 200 dopo un anno, ho ottenuto un IRR (o tasso di rendimento) del 100% all’anno per un anno
Se ho investito 100 e ricavato 200 dopo due anni, il mio IRR sarà più basso del 100%. Perchè se è vero che ho sempre ottenuto 100 di capital gain, quei 100 li ho ottenuti in due anni, e non più in uno. E quindi il tasso di rendimento medio annuo sarà più basso, e pari effettivamente a un IRR ≈ 41%
Ancora più basso sarà l’IRR se investo 100 e incasso 200 dopo quattro anni → in questo caso IRR ≈ 19%
In tutti gli esempi appena presentati il MOIC è identico e sempre pari a 2x, ma il tasso di rendimento medio annuale (IRR) è radicalmente diverso.
Perché l’IRR conta così tanto nel Private Equity?
Perché i fondi devono restituire capitale e rendimento agli investitori entro orizzonti temporali definiti.
Un IRR elevato è segnale di un investimento efficiente, dove il capitale è rimasto immobilizzato per meno tempo: di conseguenza sarà maggiore anche il carried interest ottenuto dai gestori del fondo (che in genere si calcola sulla base dell’IRR eccedente rispetto a una soglia minima definita hurdle rate) e sarà più facile per i manager del fondo raccogliere capitali per nuovi investimenti.
Non è un caso infatti che nei Management Incentive Plan più strutturati, il diritto a stock option o bonus si attivi solo se viene superata una soglia minima di IRR. Il messaggio è chiaro: non basta creare valore, occorre farlo rapidamente.
Incentivi IRR-based: vantaggi e implicazioni operative
Gli schemi IRR-driven sono meno intuitivi dei multipli, ma molto più accurati.
A differenza del MOIC, che misura solo il profitto assoluto, l’IRR incorpora la dimensione temporale: più tempo impiega un fondo a ottenere un certo capital gain, più basso sarà il tasso di rendimento annuo, a parità di risultato economico.
Questo cambia profondamente la prospettiva.
Gli incentivi IRR-based spingono il management a non solo raggiungere l’obiettivo, ma a farlo nel minor tempo possibile.
In contesti ad alta pressione, è questa la metrica che determina davvero se un’operazione è andata bene.
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